出品 | 子弹财经
作者 | 希波
编辑 | 王亚静
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
轴承素有“机械关节”之称，是工业装备制造领域的核心基础零部件。
近日，洛阳轴承集团股份有限公司（以下简称“洛轴股份”）IPO进程再度向前推进，于5月20日提交注册，向深交所创业板发起最后冲刺。
洛轴股份是风力发电、轨道交通、航空航天及军工、新能源汽车等下游领域主要轴承配套供应商，多项产品市场占有率排名行业前三，拥有中国中车、比亚迪等知名客户，近年来业绩一路增长。
直到今年一季度，洛轴股份业绩增长显露疲态。此外，公司还面临应收账款高企、负债压顶等问题，让其IPO闯关充满不确定性。
1、股东股权被法院查封，业绩增长现疲态洛轴股份的前身为始建于1954年的洛阳轴承厂，是国家“一五”计划期间156个重点建设项目之一，于1958年正式投产，结束了中国无自主轴承工业的历史。
2000年以来，洛阳轴承厂经营陷入亏损。2004年，洛阳市国资委同意洛轴集团出资1.5亿元、永煤集团出资2.5亿元，共同组建洛轴有限。
2024年，洛轴有限整体变更为股份有限公司；2025年11月，公司创业板IPO申请获得受理。
截至招股书签署日，洛轴股份控股股东为国宏集团，直接持股38.003%；工控集团持有国宏集团94.76%股权，为公司间接控股股东；实际控制人为洛阳市国资委。
（图 / 洛轴股份招股书）
值得注意的是，在洛轴股份的股东中，第六大股东中航产投所持股权已被法院查封冻结。
具体而言，2025年6月9日，洛轴股份收到江西省九江市中级人民法院《协助执行通知书》，因九江银行与中航产投信托纠纷一案，中航产投持有的洛轴股份4.995%股权被查封冻结，期限为2025年6月17日至2028年6月16日。
（图 / 洛轴股份招股书）
截至招股书签署日，股权查封冻结事项尚未解除。若后续未能妥善解决此事，公司或将面临股权结构变动的风险。
不过，近年来持续攀升的经营业绩，成为洛轴股份冲刺创业板的底气所在。
洛轴股份的主营业务为轴承及相关零部件研产销，产品以成品轴承为主。2023年至2025年（以下简称“报告期”），公司的营业收入分别为44.41亿元、46.75亿元和60.34亿元，同比增长32.88%、5.26%和29.07%。
同期，公司的归母净利润分别为2.31亿元、2.51亿元和5.29亿元，同比增长442.59%、8.79%和110.91%。
（图 / Wind（单位：亿元））
2025年风电行业出现抢装潮，洛轴股份抓住了风电市场放量的机会，叠加自主可控进程加速以及钢材价格走低等机遇，公司业绩呈现爆发式增长。
另一方面，政府补助也是洛轴股份利润的重要来源。报告期内，洛轴股份收到的政府补助分别为3851.61万元、7037.91万元和2774.22万元，占当期利润总额的比例分别为15.25%、27.14%和4.75%。
（图 / 洛轴股份招股书）
然而，随着风电赛道竞争持续白热化，行业周期红利逐步消退。2026年一季度，洛轴股份实现营业收入13.25亿元，同比增长6.14%；归母净利润1.12亿元，同比增长8.11%，业绩增长速度大幅放缓。
（图 / 洛轴股份招股书）
2、资金链承压，研发费用率“掉队”作为轴承配套供应商，洛轴股份的产品主要面向风力发电、轨道交通、航空航天及军工、新能源汽车等领域，拓展了国铁集团、中国中车、比亚迪、三一集团等知名客户。
在大客户面前，洛轴股份的话语权自然偏弱，表现就是应收账款居高不下。报告期内，公司应收账款余额分别为21.01亿元、24.73亿元和27.24亿元，占营业收入的比例分别为47.30%、52.89%和45.15%。
（图 / 洛轴股份招股书）
不难看出，洛轴股份账面利润看似可观，实则大多为“纸面富贵”，盈利转化为现金的能力偏弱，让整体经营的不确定性也显著增加。
实际上，洛轴股份的债务压力相当严峻。
报告期内，洛轴股份的资产负债率（合并）分别为82.19%、79.43%和79.57%，同期同行可比公司资产负债率均值仅有52.84%、54.62%和50.05%。
（图 / 洛轴股份招股书）
从偿债能力来看，报告期内，洛轴股份的流动比率为0.99倍、1.01倍和1.07倍，速动比例分别为0.73倍、0.73倍和0.78倍，均低于同行可比公司均值，可见公司的偿债能力逊色于同行公司平均水平。
截至2025年末，洛轴股份拥有货币资金11.47亿元、交易性金融资产1.31亿元，流动资金合计约12.78亿元。同期，其短期借款为16.30亿元、一年内到期的长期借款9.08亿元，短债合计超25亿元，流动资金难以覆盖短债，公司面临较大的偿债压力。
（图 / 洛轴股份招股书）
资金承压之下，洛轴股份此次IPO拟募资的18亿元中，有1.97亿元计划用来偿还银行贷款，其余募资金额则用来扩产，加大新能源汽车、高端装备、风电等领域产能。
（图 / 洛轴股份招股书）
不过，在计划大幅扩产同时，洛轴股份在研发投入力度上已经“掉队”。报告期内，公司的研发费用分别为1.52亿元、1.48亿元和1.99亿元，研发费用率分别为3.42%、3.16%和3.29%。
同期，同行可比公司研发费用率分别为5.32%、4.99%和5.09%，均高于洛轴股份的研发费用率。
（图 / 洛轴股份招股书）
无论是偿债，还是加大研发力度、扩产，都需要资金的支撑，而洛轴股份为何此时冲刺IPO，由此也可窥一二。
3、与济源钢铁关系复杂，经销商资质异常在资金链压力之外，洛轴股份与济源钢铁之间的关联采购同样吸引了外界的关注。
报告期内，洛轴股份向济源钢铁采购钢材的金额分别为7亿元、7.14亿元和6.23亿元，占采购总金额的比例分别为16.70%、16.81%和11.62%。2023年和2024年，济源钢铁均为公司第一大供应商。
（图 / 洛轴股份招股书）
天眼查显示，济源钢铁的实控人、董事长为李玉田。另据招股书资料，李玉田还通过济源民安间接持有洛轴股份8.999%股份，且担任洛轴股份董事的职务。
（图 / 洛轴股份招股书）
也就是说，李玉田及其控制的济源钢铁，同时扮演着洛轴股份董事、主要供应商和重要股东三重角色。
据悉，洛轴股份目前向济源钢铁采购的轴承型号为GCr15系列、LYHB55C系列、GCr15SiMn系列轴承钢，其中GCr15系列为采购规模最大的系列。
报告期内，洛轴股份对济源钢铁采购GCr15系列的平均价格为4201.81元/吨、4058.05元/吨和3685.71元/吨；对非关联方的平均价格为4586.24元/吨、4294.23元/吨和4114.53元/吨，两者之间相差384.43元/吨、236.18元/吨和428.82元/吨。
（图 / 洛轴股份问询函回复）
基于此，深交所要求洛轴股份说明，向关联方济源钢铁采购轴承钢等原材料的合理性与必要性，关联采购定价机制及向关联方采购产品价格公允性。
洛轴股份回复表示，济源钢铁距离公司直线距离仅50余公里，交通极为便利，公司向济源钢铁采购钢材等原材料主要为节约交通运输时间、降低运输成本，同时公司采购以市场化询价、议价方式确定采购价格，具备公允性。
不过，在济源钢铁实控人身居洛轴股份董事之职的情况下，双方交易背后的细节难免引发市场质疑，若合作出现变动，替代供应商衔接困难，也将直接考验公司经营稳定性。
除此之外，公司与部分经销商的合作也引发外界质疑。
据悉，公司拥有200余家经销商，与经销商按年度签订经销协议，通过买断形式进行交易。首轮问询回复函显示，报告期内，来自经销商武汉力加力轴承有限公司（以下简称“武汉力加力”）的销售金额分别为1646.55万元、1692.66万元和1809.55万元。
（图 / 洛轴股份问询函回复）
而天眼查资料显示，武汉力加力实缴资本为0元，2025年参保人数为0，疑似是一家“空壳”公司。
（图 / 天眼查）
不仅如此，报告期内，来自另一家经销商洛阳轴承集团销售有限公司沈阳分公司（以下简称“沈阳分公司”）的销售金额分别为243.29万元、239.36万元和102.35万元。
然而，沈阳分公司的总公司洛阳轴承集团销售有限公司于2021年6月18日被吊销营业执照，并且旗下兰州分公司、北京分公司等同样被吊销执照或直接注销。
（图 / 天眼查）
目前，沈阳分公司处于存续状态，且与洛轴股份保持着上百万元的交易往来。按相关规定，分公司不具备独立法人资格，在总公司营业执照被吊销的情况下，分公司为洛轴股份提供销售服务，存在潜在法律与合规隐患。
此次IPO，洛轴股份恰好站上业绩高点，但繁华业绩背后隐患丛生，高负债压顶、应收账款高企、研发投入力度不足等问题层层叠加，公司接下来能否成功上市，「子弹财经」也将持续关注。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。
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